作者|郭一鸣，编辑|白鹿
来源：巨丰投顾、好股票应用
今年以来，“耐心资本” 屡屡被提及，然而，关于究竟什么资本可被称为耐心资本、其具体涵盖哪些类型以及在股市当中确切所指为何，目前似乎仍未有明晰的定论。
谁是耐心资本？
林毅夫与王燕在《重新审视发展融资及开发银行：耐心资本作为比较优势》一文中提出，耐心资本的提供者包括（国内和国外）直接投资者、企业家、风险资本家、国家养老基金、主权财富基金（SWFs）以及所有的多边发展银行。从国际视角来看，这或许是对耐心资本所包含具体资本的一种定义。但从国内情况考量，真正意义上的耐心资本或许存在一些差异。与海外市场多数以市场机制占优不同，国内市场中政府机制也发挥着重要作用。基于此，海外一些虽具耐心资本实力的主权基金，因面临国家间地缘政治等不确定因素影响，或许暂时难以归入国内耐心资本范畴。而包括一些更倾向于赚取快钱的私募主权基金在内，或许同样不能成为国内的耐心资本。
最有可能成为耐心资本的，一方面是立足国内，培育社保基金、养老金、企业年金、职业年金、产业资本以及具有长期投资理念的个人投资者，以各种长期基金的方式参与投资，同时打造有利于风险投资的市场机制；另一方面是由政府引导，以国家财政资金和央国企资金领投，服务国家整体战略目标，通过政府产业引导基金和城投公司，带动社会长期资本参与投资建设。
耐心资本不局限资金来源
依据这一逻辑，主要的耐心资本或集中于以下几个方面：
1、养老资金：含社保基金、养老金等。2023年末规模巨大，基本养老金约8.24 万亿元、社保基金 2.88万亿元、企业年金3.15万亿元。2017年至2023年，基本养老保险基金委托投资省市及规模逐年增加，2023 年委托合同规模超 1.64万亿元。
2、“国家队” 资金：包括汇金公司下属两个账户、证金公司下属 16 个账户、外管局下属三个投资平台及 5 支国家队基金。
3、保险资金：2013年初运用余额7.0万亿元，2023 年12月达27.7万亿元。
4、产业资本：今年多地布局，如江苏500亿元省级战略性新兴产业母基金、上海三大先导产业母基金总规模1000亿元、北京设立4只百亿级产业投资基金等，多个地区投资总规模超5000亿元。
5、理财资金：2013年非保本理财规模6.5万亿元，2023年四季度达 26.8万亿元。
当然，从更广泛的视角来看，对于耐心资本而言，或许并不局限于资金的来源。不仅仅是机构，具有投资价值取向和理念的投资人以及其他投资人，都有可能成为耐心资本。
股市当中的耐心资本
对于资本市场来说，耐心资本至关重要。在坚持长期投资、价值投资、责任投资的基础上，不仅能够为市场提供持续的长期资金，还能优化资源配置以支持产业升级，并在降低市场波动性的情况下推动股市稳步向上。因此，资本市场对耐心资本可谓翘首以盼。那么，从资本市场的角度来看，具体的耐心资本可能包括哪些呢？
A 股市场虽以散户为主，但近年来机构化进程持续推进，投资者结构不断优化。截至 2023 年末，一般法人持股市值占比 35.16%，机构投资者（除一般法人）持股占比 12.84%，其中公募基金、险资、外资、国家队占据主导地位。结合当前资金的性质、可能途径以及股市持仓的比例，我们认为以下五类资金是当前股市耐心资本的典型代表：
图表：自由流通市值口径:2024年一季度A股市场投资者持股结构(测算值)
来源：华西证券研究所
结合当前资金的性质、可能途径以及股市持仓的比例，我们认为5类资金是当前股市耐心资本的典型代表：
1、社保基金。据Choice数据，有614家上市公司的2024年半年报前十大流通股东中出现了社保基金的身影，总计持有691亿股，持仓市值超4000亿元；
2、“国家队”资金。截至今年二季度末，“国家队”合计持仓A股市值达到3.19万亿元，创近5年来同期新高，逼近历史同期峰值；
3、保险资金。2013年A股市场中险资持股市值为5986亿元，而截至2024一季度,保险资金持有A股股票和证券投资基金共3.50万亿元，占总市值比为3.98%。
4、公募基金。根据公募基金季报披露的数据，截至2024年一季度公募基金持有A股总市值5.24万亿元，占A股总市值比重5.96%；
5、私募基金。私募排排网数据显示，共有33家百亿元级私募机构旗下产品，出现在229家A股上市公司2024年半年报的前十大流通股股东名单中，合计持股市值为687.66亿元。
图表：境内外主要机构投资者持有流通股市值和环比增速(测算值)
来源：华西证券研究所
实际上，“耐心资本”等中长期资金俨然成为A股市场重要的增量资金来源。根据相关数据测算，2022年、2023年社保基金、保险公司、企业年金合计给A股市场带来的增量资金规模相比上一年大幅改善，预计今年带来的增量资金仍将是A股增量资金极其重要的来源，也是今年A股市场增量资金状况环比明显改善的重要一环，给市场注入了强有力的定心剂。
结论
“耐心资本”在当前的经济环境中扮演着至关重要的角色。对于 A 股市场而言，明确耐心资本的内涵与构成具有重大意义。从国际定义到国内实际情况的考量，耐心资本的范围虽仍存在一定的不确定性，但可以确定的是，养老资金、“国家队”资金、保险资金、公募基金以及私募基金这五类资金在当前股市中作为耐心资本的典型代表，发挥着稳定市场、提供长期资金、优化资源配置以及推动产业升级的关键作用。
作者：郭一鸣 执业证书：A0680612120002
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